北新建材:投资收购民营石膏板产能 份额、定价

作者: 教育资讯  发布:2019-02-11

  事件:近期公司公告拟与山东万佳共同出资设立梦牌新材料(公司出资 1.75 亿元、持股 70%),合资公司成立后将分别对安徽万佳、平邑万佳增资并收购宣城万佳 100%股权、临沂梦牌木业木板设备及宣城千川全部注册商标。

  投资收购为公司带来快速量增,支付对价较新建成本低。合资公司完成投资并购后拥有 7 条合计 1.9 亿平米石膏板产能(已投 1.5 亿平米、在建 0.4 亿平米),约占 2017 年公司产能的 9%。从每平米产能收购支付对价来看低于公司自身新建成本,或是中小企业在竞争格局进入稳态、成本不占优的环境下,基于与公司股权合作后续效益大于独立竞争的考虑。

  区域布局进一步完善。投资并购产能主要位于山东、安徽等地(其中山东约8500 万平米、安徽约 1.05 亿平米),公司区域布局进一步完善:

  1) 山东是子公司泰山石膏大本营,加上龙牌在山东的 2 条石膏板生产线 亿平米、投资并购后产能扩充至约 3.9 亿平米;

  2) 原先公司江浙沪皖的布局以江苏为重、安徽布局产能相对较少,泰山约1.5 亿平米,加上龙牌 1 条线 亿平米,投资并购后产能扩充至约 2.85 亿平米。

  市场份额巩固提升。山东(尤其是平邑)是石膏板中小企业聚集地,本次对于区域龙头的收购,有助于区域竞争格局的改善、提升公司对区域市场的控制力;而安徽产能的布局则有助于提升公司在江浙沪皖市场的联动及控制力。

  维持“买入”评级。2017 年公司石膏板提价兑现价格控制力,2018 年需求回归常态、盈利水平维持高位,从 2018 年公司定价策略来看竞争格局好、公司控制力强、新增产能少的区域定价策略较刚性。中长期来看,环保大背景下小企业发展受限,随着公司对行业的整合、市场份额的巩固提升,公司盈利中枢有望持续提升。我们预计 2018~2020 年公司业绩为 30.1 亿、36.1 亿、41.9 亿元,按目前总股本计算 2018~2020 年 EPS 分别为 1.68、2.02、2.34元/股;考虑拟回购注销泰山石膏少数股东的约 1 亿股,对应 2018~2020 年EPS 分别为 1.78、2.14、2.48 元/股,给予 2018 年 PE15 倍(回购后),目标价 26.70 元。

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